养老金是资产管理市场中重要的长期资金来源。按照世界银行1994年提出的养老金改革的“三支柱”模式，养老金可以分为三个类型，第一支柱为公共养老金，第二支柱为职业养老金，第三支柱为个人养老金。目前，“三支柱”养老金模式在发达国家普遍建立，第二支柱和第三支柱成为养老金的主要来源，在应对老龄化、提高老年人生活方面发挥了重要作用。目前，中国的“三支柱”养老金体系呼之欲出，养老金将成为中国资产管理市场中最具发展潜力的领域。其中，第一支柱在国内对应基本养老保险，第二支柱对应企业年金和职业年金，第三支柱对应税优型养老保险等，目前尚处于试点阶段。另外，全国社会保障基金（以下简称“社保基金”）作为国家社会保障储备基金，专门用于人口老龄化高峰时期对养老保险等社会保障支出的补充、调剂，也是养老金资产的重要组成部分。目前，中国的养老金资产中，基本养老保险的规模最大，但其投资管理的市场化运作2016年才正式启动；企业年金2004年启动，2005年其投资管理正式开始市场化运作，2017年末资产规模超过1万亿元；职业年金制度2015年出台，目前尚未正式进入市场化投资管理阶段。相对而言，社保基金的投资管理市场化开始最早，成效也最为显著，截至2016年末，社保基金成立以来的年均投资收益率为8。37%。相比之下，企业年金的投资管理是中国养老金中市场化运作程度最高、竞争最为充分的领域。在委托人方面，社保基金和基本养老市场化委托的部分均由全国社会保障基金理事会作为委托人来负责，而企业年金的委托人数量则较多，覆盖国有和民营企业等多种主体。在投资管理人方面，企业年金的投资管理机构包括券商、公募基金、保险资产管理公司和养老保险公司等多类机构，社保基金的境内投资管理人则只有中国证监会监管的券商和公募基金。从市场竞争来看，企业年金市场存在较为充分的竞争，每一个委托人可以选择多个管理人，每个投资管理人可以同时对客户进行充分营销。因此，企业年金投资管理是中国养老金资产管理市场中最具有代表性的领域。本章我们重点分析企业年金的投资管理。需要强调的是，上文讨论的保险资金的管理是从全权独家委托的角度展开的，投资管理人为作为委托人的保险公司提供从资产负债管理、资产配置到品种投资、风险管理和监管报备的全套资产管理解决方案，投资管理人需要掌握委托人关于资产、负债的所有信息。而本文中，企业年金的投资管理只是局部委托，投资管理人管理的只是年金计划中的一个投资组合，只需了解委托资金的风险收益目标，投资中更多是从专户管理的角度来安排投资工作。另外，企业年金的战略资产配置由年金理事会或受托人来负责，投资管理人则根据投资组合的要求，通过制订战术资产配置方案来确定各类资产的比例。由于企业年金的投资管理人并不掌握年金计划的负债信息，其为投资组合制订战术资产配置方案采用的是无负债约束优化模型，与保险公司资产配置方案制订中采用的负债驱动型投资优化模型存在显著差异。 <<