在供给侧结构性改革的驱使下，中国债券发行市场出现了明显的变化：发行总量放缓，结构再次“折叠”。政府债券和非金融企业债券发行规模经历了前两年的大幅增长之后，在2017年出现了大幅收缩；以同业存单为代表的金融机构债券的发行则仍大步扩张。在牢牢守住不发生系统性金融风险底线以及金融回归本源以更好地服务实体经济的背景下，降杠杆开始从实体经济延展到了债券市场，各种雷厉风行的监管举措让中国债券市场收益率在2017年两度大幅上升，各类债券产品价格应声而落，债券收益率翻转。正在重塑的监管体系和监管方式将继续对债券市场的运行产生深远的影响，打破刚性兑付，使得与资管产品相关的债券不得不重新进行信用风险的定价；金融市场降杠杆的监管举措，将使债券收益率更密切地受到负债端的成本约束。

展望2018年，我们认为，中国债券市场仍将受国内外多重因素的交织影响。发达经济体的复苏和增长，不仅为大宗商品价格的上涨提供了支撑，而且将逐步改变全球流动性和利率环境，但任何发达经济体货币政策姿态的转变，都会以不损害投资者的信心为前提。因此，即便是美联储坚持加息和缩表，也将遵循谨慎有序的原则；欧洲央行与日本极有可能会保持其现有的货币政策立场。中国经济政策目标中增添了两个新的具有重要权重的因素：绿色和稳健。流动性驱动的资产价格上涨和债券收益率下行，与政府新的金融发展理念、宏观经济政策目标是不协调的。同时，央行公开市场操作对美联储利率政策的亦步亦趋策略，向市场传达了收益率仍将上升的预期。但需求端将重新成为主导大宗商品价格的因素，PPI及由此带来的GDP平减指数将在2018年趋于收敛，债券收益率所要求的通胀补偿会相应地下降。同时，央行跟随美联储利率政策而调整公开市场操作利率的政策手段，依然会受到国内经济和金融稳定的约束。因此，2018年的债券市场利率可能会出现一定程度的上行，但相对于2016年下半年和2017年的债券市场而言，可以用“波澜不惊”来概括。