·2001年以来，中国上市公司的资产回报率呈持续下降态势。这与外需疲软、人口红利消失、经济转型升级不到位有关。

·在资产回报持续下降的背景下，企业总体却采取了加杠杆的行为。上市国有企业是加杠杆的主力，这与国有企业对要素资源垄断从而扭曲微观资本回报有关。另外，经济下行期往往伴随着企业兼并重组，产业集中度随之提高。面对更多大型上市公司出现，银行通常会增加授信，行业杠杆率因产业集中度提高而上升。

·中国企业部门的宏微观杠杆还出现了两层背离：第一层背离是A股上市公司杠杆率与统计局工业企业杠杆率发生背离，这主要是因为上市公司中国有企业占比较高，而全部工业企业中民营成分较多，前者加杠杆，后者去杠杆；第二层背离是工业企业的微观杠杆率与宏观杠杆率发生背离，这一方面是由于资产回报率下降幅度超过微观去杠杆幅度，另一方面与经济泡沫化程度有关。

自2008年金融危机以来，我国债务规模增长较快，杠杆率水平迅速上升，尤其是企业杠杆率。2013年习近平主席做出中国经济进入“新常态”的判断，此后党中央、国务院做出供给侧结构性改革的战略部署，这其中“三去一降一补”任务中的“去杠杆”是重中之重。本文从资本回报率的微观视角考察企业杠杆问题，试图通过结构分析的方法阐明当前企业部门高杠杆的原因，并提出相应对策。