在第二章中，我们已经对基准利率形成和货币市场的关系做了详细的分析。从那里我们可以看到，国债作为基准工具具有其他金融工具所没有的优点。一则在主权国家内部，国债不存在信用风险；二则国债本身可以形成完整的基准利率期限结构。但是，国债要作为基准利率的载体，还需要有两个基本条件：第一，如李扬（2003）所说，国债的发行必须在财政和金融之间寻求平衡；第二，货币市场，即本章讨论的短期政府债券和回购市场，必须具有充分的流动性和完善的套利机制。对于国债发行中存在的期限结构问题，考虑它对当前货币政策产生的影响，我们将在最后一章进行分析。本章主要考虑国债市场的流动性和套利机制。

中国的国债交易市场经过20多年的发展，在市场组织形式上形成了比较发达的银行间市场和交易所市场，目下针对个人投资者的记账式国债柜台市场也方兴未艾；在交易品种上，回购交易和现券交易量的增长都非常迅速，业已达到了每年10万多亿的规模。但是，同发达国家相比，其缺陷又是显而易见的，主要有：第一，作为国债交易市场的主体，中国的场外交易市场——银行间市场依然缺乏足够的流动性，表现为现券交易远不如回购交易活跃，银行间的现券交易量远不如交易所的交易量；第二，在各市场间、特别是即期现货交易和未来现货交易之间缺乏套利机制。这些缺陷阻碍了国债市场的发展，成为国债难以担当基准利率载体角色的主要原因之一。对此，本章的研究表明，应该进一步完善做市商制度的雏形——双边报价商制度；同时，逐步放开对开放式回购交易的限制，并探索建立国债远期交易、期权交易甚至国债期货交易市场的可能性。