自1996年以来，由于国内需求欲望不足，在出口增长率仍保持了原有势头的同时进口增长率却下降了。结果，增加了贸易盈余。增长的贸易盈余与强劲的资本流入使1996年的外汇储备比1995年有了较大增长。1997年仍保持了这一势头。正如已指出的，面对外汇储备的稳定增长，中国政府继续执行对冲政策已变得越来越困难。一种可能的选择是，允许人民币升值，以便和外汇的供求保持一致。这样净出口会下降。为了弥补由此对经济增长造成的负面影响，必须增加投资需求。降低利率有益于政府债券的销售，这尽管是一件难事，但必须去做。由此对经济造成的负面影响，比如股市的过热，可以采用其他控制手段。伴随经济“软着陆”的成功，中国政府在近期似乎会采用一种较少限制的货币政策，中国经济将进入新一轮增长周期。过去三年的经验表明，在开放经济下为实现货币政策的目标，中央银行必须更多地依靠间接手段。在中国目前有管理的浮动汇率制下，中国的基础货币在很大程度上取决于国际收支差额的变化，这至少在短期内超出了中央银行的直接控制。企图重新恢复信贷计划的作用是行不通的。货币政策工具将变得更侧重于加强银行体系内的流动性管理，特别是更侧重于使用与公开市场业务相配合的政策，把销售政府债券作为主要的对冲工具。 <<