关于金融市场的风险问题,经济学文献已有大量极为详尽的研究。借鉴这些研究成果来分析中国的问题,当然十分重要。但是,由于中国是一个发展中国家,同时又是一个从传统的计划经济体制向市场经济体制“转轨”的国家,因而,中国金融市场中的风险显然又有自己独特的性质。这些独特的风险可能源于新旧体制的摩擦,也可能来自政府在体制变动过程中采取的不适当政策。我们将这些因体制变动而产生的金融风险,称为制度风险。本文所称的制度风险与通常所说的政策风险有相似之处。它们对于在某一确定的经济制度之下从事活动的经济主体来说,都具有来自“外部”的特征,就是说,它们难以被人们理性地预计到,而且也难以通过已有的各种正规技术手段来加以防范。但是,两者的区别也是显然的。这种区别决定于制度和政策的层次差别:制度具有基础性、根本性和全局性;而政策则只涉及某一制度框架的局部或细节。举例来说,开放或关闭股票市场是一种制度变化,而股票交易印花税率的调高或调低,则只是政策性变化;由这两种变化所引发的风险显然不同。在下文中,我们将顺次描述中国的同业拆借市场、国债回购市场、场外交易市场、股票市场等主要金融市场的发展过程及其风险特征,并讨论造成这些风险的制度因素。
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