如果美国经济再次步入衰退，宽松政策将无力回天，而全球经济都将再次面临压力。

我们关注的问题主要是全球经济形势在接下来的12个月内会不会出现反转。大家知道，“灰犀牛”这个词描述的是大概率会发生且影响非常大的危机事件。从2017年开始，全球金融市场对美国经济衰退乃至全球经济衰退都有预期反应。关于“灰犀牛”事件的研究，我们应该从哪个方面入手呢？今天我们主要分析全球经济的火车头——美国的经济是否会面临衰退。

先从四个角度看这个问题。第一个角度，美国收益率曲线的倒挂，即美国十年期国债收益率减去三个月的国债收益率，大家最近对它关注颇多。收益率曲线倒挂意味着长期的收益率低于短期的收益率，这种情况会导致衰退，为什么呢？因为金融机构大量的资金来源是短期融资，而资产的久期更长，如果长期资产的收益率比短期的还要低，我想不会有人愿意把钱借出去让企业进行长期扩张。在2000年互联网泡沫和2007年次贷危机的时候，长短期利差出现倒挂的平均时长是12个月，在此之后，美国出现了经济衰退。目前的长短期利率倒挂只是刚出现，美联储的官员说对该问题不用过度关注，因为他们觉得还有更多的操作空间。但现实会这样么？后面我还会提到。

第二个角度，美国的信用环境。美国AAA级债券收益率减去国债收益率的利差可以分解为水平、斜率和曲率三个因子。分析发现，2018年末，斜率因子在上升，这表明十年期国债收益率在下降的同时信用溢价并没有下来，也就是说，长期利率的宽松并没有带来信用的宽松。

第三个角度，美国的失业率。这个指标很有代表性，从20世纪50年代一直到2009年的历次危机中可以看出，如果美国的劳动力市场过于紧张，失业率低于长期自然失业率的时间较长，往往接下来一段时间会出现经济衰退。20世纪80年代和90年代三次衰退之前，美国失业率低于长期自然失业率的持续时间分别是21个月、32个月，其中最长的是美国20世纪90年代末期的新经济时期，持续时间长达50个月；而当前，美国的失业率低于长期自然失业率已经持续了24个月。