造成中国债务积累与杠杆率攀升的体制性根源在于国有企业、地方政府与金融体系“三位一体”的错综复杂关系。

分析中国的债务风险，可以从三个方面来考察，即规模、速度和结构。

从规模看，截至2018年底，我国宏观杠杆率为243。7%，接近美国的水平，且远高于新兴经济体（低于190%）的平均杠杆率。

从速度看，2000年全球债务是6万亿美元，2008年是12万亿美元，2018年是18万亿美元。通过计算，过去10年，全球杠杆率增速约为每年6%，而中国是12%～13%，中国杠杆率增速是全球的2倍。

尽管我国杠杆率水平较高、增速较快，是值得关注的问题。但我认为，最大的问题还不是这些，最大的问题在于杠杆率的结构。所谓解剖债务灰犀牛，就是分析杠杆率的结构及其风险。日本的杠杆率比我国高得多，但是并没有出现大的债务问题。杠杆率水平跟发展阶段等很多因素都有关系，不能简单地用其水平来衡量。而结构通常能反映出重要的细节，我们将从三个实体经济部门来逐一分析——居民、非金融企业、政府。